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何以中港美的股市表現各異?3

日期:2018-12-13 分類:行內行外 ]

筆者一連兩星期在<行內行外>文章闡述美國和內地股票市場制度上的分別,而香港方面,上市制度是註冊制,註冊制是指發行人在準備發行證券時,必須將與證券發行有關的一切資訊和資料完整、真實、準確地,向有關當局呈報和申請註冊,而有關當局只負責審查發行申請人提供的資料和資訊是否正確及符合要求。註冊制只是形式上的審批,只要符合有關當局訂下的條件就可以上市,原則上不需要證監會(SFC)首肯,只要按規定備案便可,對發行人不作出價值判斷。因此近年港交所(00388)便順理成章地接受-國內新經濟股、同股不同權和無盈利生物科技等企業來港上市。這些企業在港上市後,股價大都是向下走,箇中原因,相信這類股票的實力和表現與「千禧00」年代上市的內地企業質素有天壤之別。此外內地證券交易所是官方機構,在正常情況下,多以公眾利益為大前提,故造成審批過程比較嚴謹和需時,港交所為一間私營的上市公司,則以賺取盈利為要旨,也須交出業績向股東交待,證券上市制度用註冊制正好符合以盈利為目的作為港交所的營運本質,很明顯越多企業來港掛牌上市,收入自然豐厚業績越好,故正是來者不拒,多多益善,因此新經濟企業是否有盈利港交所可以漠不關心,只要能符合條例成功上市,港交所便可袋袋平安。由此看來,中港兩地的證券交易所對企業申請上市所採取的態度應有所不同,而對保障投資者權益的觀點和角度又會否也存有不同呢?

現時內地的上市制度、上市板塊和規例,可說是隨著時代環境改變而有所變化,在不同階段便推出不同的改革制度,因此差不多每天都有新規條或變更的規條通告,實令人感到無奈,總給人感覺是在頭痛醫頭,腳痛醫腳,投資者也因此而失掉了信心。筆者從不懷疑內地有關當局維持投資市場秩序的苦心,只是內地市場對官方的消息特別敏感,恐有個別人士便會利用消息興風作浪來渾水摸魚。雖然這樣,料無阻中央政府扶持中小企發展的決心,為了鼓勵中小投資者透過公務基金等渠道投資科創板公司,以幫助創新企業融資的需要和彌補服務科技創新發展的不足,因此中央政府宣佈將於上海證券交易所設立科創板,並以註冊制作制度上市,這意味內地政府容許兩種上市制度在同一交易所實施。這種做法,希望能令上市定價更市場化和有利推動經濟轉型升級。現時上海證券交易主板和深圳創業板是實行審核制,由於監管機構要衡量公司質素的好壞,導致很多新經濟股和無盈利的公司未能上市,料科創板的創立為解決這類企業提供了融資的渠道。然而內地推行註冊制,明顯大幅降低初創企業在內地上市的門檻,無疑令內地企業更有彈性選擇合適的市場上市,雖然上交所已設立註冊部和監管部兩部門負責科創板企業的註冊發行和上市公司日常監管,但暫時仍未有詳盡細節或具體資料,但相信其政策會吸引更多獨角獸和科創公司回歸內地市場,也減少國內企業尋求到外地上市或來港的依賴。

現時香港市場的上市制度就是採用註冊制,無論是什麼行業或質素如何,只要企業能達到港交所的要求就能申請上市,自港交所接納新經濟股、容許同股不同股和無盈利生物科技企業來港上市,這導致近期上市的企業大部分都跌穿招股價,這樣下去,投資者會否對在香港市場上市的企業失去了信心呢?註冊制和審批制是兩種截然不同的制度,內地科創板不採用舊有的審批制而改用註冊制,屆時在科創版上市的企業會否充斥更多良莠不齊的公司,內地股民又會否出現非理性追捧情緒而導致中央政府頭痛而修改政策或規條呢?那就不得而知了!內地科創版沿用了註冊制為上市制度,這種改變除了政策外,估計監管有關當局、中介機構、上市企業以及投資者的心態也因此隨之而有所改變,同時要接受在科創板上市與在主板上市的企業質素會存有參差。不過,有市場人士分析,內地推行科創板這正與香港港交所早前推出「同股不同權」和無盈利的生物科技公司的上市制度爭食,也是資金爭奪戰,真的嗎?如是這樣,長久下去內地交易所便成為港交所的競爭對手了!是耶非耶?還留待大家找出真相了!

後記;內地改革開放四十年,現時最令內地投資者和外地投資者最頭疼的是內地中央政府的政策好像是摸著石頭過河,很多制度和政策都因環境而修改,而政策的突變往往令企業和投資者損失慘重。一直以來,中央政府都希望促進民營經濟發展,除了出口術明撐內地中小企業的發展,釋放資金,向銀行定下「一二五」目標,要三年內銀行有一半貸款借予民企,更宣佈在上海設立科創板,扶持初創企業上市。至於香港方面,港交所不斷改變市場策略,從推出備兌認股證至今,已多次改變上市掛牌制度,只是掛牌的產品和內地來港上市的公司數目越來越多,這並不代表投資者越來越容易賺錢,相反近年來港上市的企業大多跌穿招股價,投資在新經濟及無盈利生物科技公司等企業的投資者更是無一倖免,有些股價跌幅高達五成,更出現了有企業為求上市而調低招股價或延期上市,甚至重新招股等情況出現。雖然中港兩地的上市和交易制度有所不同,但相同之處便是今年中港兩地股市共同蒸發的資金已是天文數字,這已是鐵一般的事實,該等被稱為「獨角獸」的企業也變成「獨覺瘦」企業,而購入這類股票的投資者自然也獨覺瘦了!

香港證券及期貨從業員工會

副會長 梁崇讓

2018年12月13日

 
 
 
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